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　　2025年上半年，债券一级市场保持高景气态势，信用债和利率债协同发力，助力实体经济稳中向好。专项债和科技创新债(下称“科创债”)等工具加快落地，资金加速流向基础设施、高端制造、新能源等重点领域。

　　与此同时，在内外部扰动交织的背景下，债市整体告别单边牛市，步入高波动震荡阶段。展望下半年，机构普遍认为，三季度为相对友好的债券配置窗口期，但随着宽信用政策持续推进及利率债供给回升，市场或面临阶段性波动加剧的考验。

　　一级市场发债扩容提速

　　今年上半年，债券一级市场延续扩容态势，信用债和利率债发行“双轮驱动”，在稳定市场预期、保障重点领域融资、支持经济结构转型等方面持续发挥“压舱石”作用。尤其是在专项债与科创债等工具的带动下，债券市场对实体经济的支持更加精准有力。

　　大公国际数据显示，上半年信用债发行数量达11077只，发行规模达10.16万亿元，分别同比增长6.75%和4.39%。从行业结构看，石油石化、机械设备、电子、公用事业、商贸零售、汽车等行业发债活跃，这不仅体现出产业资金需求的增强，也反映出资本市场对实体经济关键领域的支持力度不断提升。

　　值得注意的是，科创债作为政策引导的重要品种，在上半年实现快速发展。多地加大对科技型企业的支持力度，鼓励发行科创债用于高端制造、新能源等前沿领域。机构人士表示，这一趋势不仅为科技企业打开了直接融资渠道，也体现出资本市场服务“新质生产力”培育的积极信号。

　　与此同时，利率债供给显著加码。据渤海证券固收团队测算，上半年利率债发行规模和净融资规模均大幅超过去年同期，其中国债净融资规模接近3.4万亿元，约为2024年同期的2倍。节奏上，国债发行在二季度明显提速，地方债则于一季度集中放量，两者错位运行，增强了资金对各阶段经济工作的匹配度；政策性金融债则保持平稳节奏，为重点工程和补短板项目提供了稳定的资金来源。

　　其中，专项债作为地方政府债券中的重要品种，在拉动有效投资方面发挥了关键作用。据统计，上半年，各地发行新增专项债规模约21607亿元，较2024年上半年的14935亿元，增长约44.7%。

　　多位市场人士表示，上半年新增专项债发行规模增长、投向领域拓宽，对于稳增长、促投资、惠民生等方面具有重要意义。专项债投向市政基础设施、绿色低碳转型、公共服务、现代物流及高端制造业，直接带动了大量在建项目和新开工项目启动，为经济的持续健康发展提供了有力支撑。

　　债市进入高波动震荡市

　　从二级市场来看，上半年，在货币政策节奏切换、流动性松紧轮动及海外事件扰动等多重因素的影响下，债券市场正式告别过去几年的单边牛市，步入高波动震荡格局。进入6月后，利好因素逐步累积，收益率整体处于下行通道，市场资金面保持均衡偏松，债市情绪逐步修复。

　　回顾上半年，货币政策态度与贸易博弈成为影响市场走势的主线。

　　从走势节奏来看，3月17日成为上半年债市的分水岭。年初至3月中旬，受经济数据超预期、政策预期修正以及资金面收敛等多因素共振影响，债市收益率出现一波明显上行。其中，10年期国债收益率从年初低点约1.6%升至1.9%，累计上行30个基点；同期，1年期国债收益率从1.06%上行至1.59%，上行幅度达52个基点，收益率曲线显著呈现“熊平”态势。

　　中国建设银行金融市场部相关人士表示，推动收益率上行的核心因素包括年初资金利率中枢明显高于前期水平，债券票息无法覆盖资金成本，机构被动降杠杆；科技资产重估带动股市强势上涨，资金从债市流出，打压做多情绪。

　　然而，自3月中旬起，债市迎来阶段性修复，收益率震荡下行。截至7月4日，10年期国债收益率回落至1.64%，较3月中旬高点下行26个基点；1年期国债收益率则下行23个基点，收益率曲线重新转为“牛平”。多项宽松政策接连落地成为债市反弹的主要推动力。

　　具体来看：一是美国推出“对等关税”政策后，避险情绪升温，推动债券买盘回暖；二是A股遭遇关税扰动后大幅调整，增配债券避险资产；三是资金面持续宽松，DR007中枢自3月中旬回落至如今的1.422%，杠杆资金加速入场，银行配债积极性上升。

　　渤海证券固收团队表示，一季度在货币政策转向和资金面偏紧的推动下，利率整体上行，曲线趋于平坦；二季度则由贸易博弈主导，利率一度回落后维持低位震荡。

　　下半年配置需把握节奏