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　　8月18日盘中，上证指数触及3745.94点，创下近十年来新高。

　　从市场走势看，自4月初以来，上证指数日涨幅从未超过2%，不经意间，已越过3700点。

　　谁主导了过去几个月来的行情？谁能够主导接下来的行情？谁又将主导A股市场的定价权？

　　十年新高 谁是“推手”

　　8月18日，A股市场走势活跃，上证指数盘中触及3745.94点，创下近十年来新高。

　　在机构看来，充裕的资金面是推动指数上行的核心动力。

　　富国基金表示，杠杆资金驱动市场维持火热态势，融资余额突破2万亿关口后仍保持上行态势，显示市场交易活跃度仍在边际抬升。除两融资金推动外，居民“存款搬家”现象也有所体现——数据显示，7月居民存款单月减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元，而非银行业金融机构存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，表明部分储蓄资金或通过基金、股票等渠道流入资本市场。

　　作为资金入市的重要渠道，股票型ETF成交额快速攀升，回到4月初的相对高点。具体来看：4月7日至10日，股票型ETF成交额连续4个交易日突破千亿元，此后成交额有所回落；7月22日以来，股票型ETF成交再度活跃，单日成交额多次突破千亿元，其中8月18日股票型ETF成交额达1454.54亿元，年内仅次于4月7日和8日。

　　从当前新发ETF持有人结构来看，个人投资者频频现身前十大持有人名单。具体来看，截至8月14日，易方达创业板50 ETF的前十名基金份额持有人中有九位个人投资者。类似的还有南方中证通用航空主题ETF，截至8月14日，该ETF的前十名基金份额持有人中有七位个人投资者。

　　外资和险资也是不容忽视的潜在增量资金，近期活跃度均有所上升。华泰证券研报显示，近期外资对中国资产的关注度上升。具体来看：7月以来，沪深股通成交额加速上行；今年以来，外资战略投资者在港股IPO中的参与度创近5年新高。不过，从全球资金流向监测机构EPFR披露的数据看，海外共同基金尚未趋势性净流入A股，截至8月13日，一周以来海外被动基金再度转为净流入3亿美元，但主动基金仍小幅净流出0.3亿美元。

　　险资方面，据华泰证券研报，截至一季度末，今年以来保险业股票投资比例上升0.8个百分点至8.4%。随着保险资金长期投资改革试点推进，加强保险公司长周期考核等相关政策出台，其投资股票或更为积极，近期频频举牌。

　　后市演绎 谁与争锋

　　后续A股增量资金如何？在业内人士看来，随着市场赚钱效应持续加强，资金有望借助基金入市，以公募基金为代表的机构，将成为增量资金主力。

　　今年以来，基金业绩明显回暖，跑赢沪深300指数的主动权益类基金占比升至历史高位。Choice数据显示，截至8月15日，主动权益类基金今年以来平均收益约19%。其中，11只基金今年以来净值翻倍。作为基金主动投资能力的重要体现，“翻倍基”仅在2006年至2007年、2009年、2014年至2015年及2019年至2021年的行情中出现。

　　随着基金业绩强势反弹，发行规模超20亿元的权益类基金批量出现。近期，易方达价值回报混合基金、中欧核心智选混合基金、华宝沪深300自由现金流ETF联接基金、长城国证自由现金流指数基金、大成洞察优势混合基金、华商致远回报混合基金等发行规模均超20亿元。

　　“当前，权益类基金新发占比边际提升。随着主动权益类基金超额收益延续，新发市场有望持续回暖。被动指数基金方面，仍维持较高发行热度，基金公司在积极布局。在市场赚钱效应显著的背景下，后续权益类基金新发情况有望进一步回升。”兴业证券分析师张启尧表示，6月以来，机构新增开户数攀升至历史高位，基本恢复至2021年的高位水平。历史上机构新开户数与权益类基金新发规模显著正相关。资产端与负债端的正反馈有望逐步形成。

　　国海证券复盘过往四轮强势上行行情后发现，随着市场持续上行，高景气、基金重仓风格有望回归。基金重仓股经历了2021年至2024年的回调，随着高景气投资回归，基金重仓风格也将崛起。

　　“往后看，A股增量资金仍有多重支撑：第一，下半年高利率定期存款批量到期，居民‘存款搬家’将持续，对股市流动性形成支撑；第二，在中长期资金入市的政策指引下，保险和社保资金有望成为市场重要的‘压舱石’；第三，随着MSCI、富时罗素等国际指数不断提高A股纳入因子，外资被动资金流入或也将形成长期支撑。”富国基金表示。

　　行稳致远 谁将主导

　　投资领域有一句话：一年几倍者如过江之鲫，几年一倍者寥若晨星。也就是说，短期业绩亮眼的不乏其人，长期业绩稳健的却不多见。