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　　来源：中国基金报

　　牛市中公募基金新“画风”：

　　重业绩甚于重规模，明星光环让位于平台作战

　　市场牛气正浓。沪指冲破3700点，两市成交额连续突破两万亿元，而公募基金行业却出现了一连串“反常操作”。

　　一方面，绩优基金密集发布限购公告，将慕名而来的申购资金拒之门外；另一方面，基金公司用“真金白银”自购旗下权益基金，年内参与自购的基金公司数量已超过100家，权益基金自购金额同比翻倍；曾经风光无限的明星基金经理光环悄然褪色，取而代之的是“平台化、团队制”的投研新风尚。

　　这一切与上一轮牛市的情形形成鲜明反差。2019年到2021年，基金公司争相发行新基金、追捧明星基金经理。规模冲动下，“百亿爆款”与“冠军魔咒”随之而来，高位入场成为众多投资者的梦魇。

　　经历一轮牛熊轮回，在监管持续推动公募基金高质量发展、倡导投资人利益优先的行业转型期，基金行业面对牛市时的“画风”，正经历一场从规模崇拜到业绩为王、从个人英雄主义到体系化作战的蜕变。

　　3700点绩优基金限购潮：

　　重业绩甚于重规模

　　时隔四年多时间，上证指数重返3700点，基民恢复了申购热情，却发现绩优基金接连开启限购。

　　8月15日，财通证券资管公告，为维护基金稳定运作，保护份额持有人利益，自8月18日起，将财通资管数字经济混合的单日大额申购金额上限设置为1000万元。

　　无独有偶，招商基金公告，自8月15日起，将招商成长量化选股基金的单日大额申购金额上限调整为2万元，这也是该基金不到一个月时间内再次加码限购。更早之前，中欧基金葛兰等人旗下的多只基金也公告限制大额申购。

　　Wind数据显示，截至8月15日，今年以来单位净值增长率超过50%的约190只主动权益基金中，有31只暂停申购或限制大额申购。

　　在晨星(中国)基金研究中心高级分析师代景霞看来，绩优基金在牛市密集限购，核心诉求是基金公司在短期收益保护与长期策略可持续性之间寻找平衡。“限购既是对持有人负责——避免收益稀释、高位接盘，也是对自身投资能力的理性认知——不盲目追求超出策略容量的规模。”代景霞指出。

　　上海证券基金评价研究中心高级基金分析师谈福嘉则分析了大量申购资金涌入给基金经理投资操作带来的压力。“短期内大量资金涌入，迫使基金经理高位建仓，承受高昂的交易成本和冲击成本，侵蚀收益。为避免规模快速膨胀触及策略容量上限导致业绩下滑，限购成为控制规模、维护投资者长期利益的必要手段。”他强调。

　　事实上，特定类型的基金也存在容量上限。“任何投资策略都有合适的管理规模。”一位业内人士指出，“比如专注细分行业、小盘股或特定量化策略的基金，优质标的和流动性本就有限，规模暴增后，基金经理可能被迫买入次优标的，业绩未必理想，最终损害所有持有人利益。限购能避免新增资金高位摊薄老持有人收益，也能防止新持有人追高被套。”

　　监管导向也反复强调持有人利益优先。2024年9月发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出“投资者回报导向”；2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》强调“投资人利益优先”。基金公司通过在牛市环境中限购来避免出现“规模陷阱”，展示了对投资者的责任感。

　　对于基金公司而言，限购不可避免要影响管理费收入。在行业竞争日趋白热化的当下，限购无疑需要勇气。“规模增长受限，短期管理费必然受损，”代景霞坦言，“但这种‘牺牲’是对长期品牌价值的战略性投入。”她指出，若为短期收入放任规模无序扩张，导致业绩稀释、策略失效，最终将彻底失去投资者信任。

　　盈米基金高级研究员王泽涵也认为，当长期品牌价值与短期利益发生冲突时，选择前者对基金公司长远发展更为重要。“如果为了短期利益而损害长期品牌价值，投资者对基金公司的信任度下降，基金公司竞争力会减弱，规模也会随之下降。投资者的信任度也是基金公司竞争力的重要体现。”

　　在永赢基金看来，选择限购是对行业本质认知的重塑。“经历多次‘牛熊’转换，我们清楚地意识到，基金公司的长期目标是为投资者创造可持续回报，成为值得信赖的伙伴，而非追求短期规模膨胀，”该公司表示，“比起管理费，我们更珍视基于信任的长期伙伴关系。品牌价值，源于每一次对持有人利益的坚守。”