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　　一场因海光信息、中科曙光重大资产重组停牌引发的信创主题ETF炒作热潮已逐步消散。深陷“小微”规模困境的信创主题ETF在基金公司有意引导投资者的营销行为下规模大增，脱离生存危机。部分投资者涌入停牌成分股权重早已被严重稀释的信创主题ETF，需要直面溢价消失和板块回调带来的亏损。

　　目前，国内ETF市场依然是“先到先得”的业态环境。在行情风口的助推下，ETF基金管理人甩出宣传牌、率先占领投资者的心理阵地，显然是短期最快的规模提升方式。然而，如何让ETF充分发挥本身的投资工具属性，并且让这一投资工具真正服务投资者、提升投资者获得感，促进行业高质量发展，公募行业仍任重而道远。

　　权重股停牌引发ETF炒作

　　中国证券报记者采访了多位业内人士，试图还原信创主题ETF炒作是如何上演的。

　　5月25日晚，海光信息、中科曙光两大算力巨头集体发布公告，两家公司正在筹划由海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金。根据上交所相关规定，海光信息、中科曙光于5月26日开市时起开始停牌，根据相关规定，预计停牌时间不超过10个交易日。

　　理论上来说，企业兼并重组属于正常的市场行为，被收购企业一般会享受较高的收购溢价。但由于股票已经停牌，市场不再交易，投资者自然而然就关注到了通过赎回ETF份额换取标的指数成分股的方式来获取已经停牌的股票。

　　如何能够实现这个目标？

　　一方面，需要选择持有较多目标个股的ETF；另一方面，ETF的申购赎回清单需要对目标个股的现金替代标签设置为“允许”，即在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成分股的替代，但在赎回基金份额时，该成分股不允许使用现金作为替代，也就是说可以通过赎回ETF份额换出一篮子股票，再把除目标个股外的其余个股卖掉，仅保留目标个股，等到复牌后，享受目标个股股价上涨带来的收益。

　　此时，持有海光信息、中科曙光权重较大的信创主题ETF基金管理人显然也注意到了这个问题。

　　为了防止投资者通过赎回ETF份额把两只股票给套走，导致其他持有人收益被摊薄，根据申购赎回清单披露的情况，5月26日至5月27日，部分信创主题ETF基金管理人陆续将ETF成分股海光信息、中科曙光的现金替代标志变更为“必须”，也就是说，在申购和赎回基金份额时，该成分股必须使用现金作为替代，这样就避免了两只股票被套走。易方达基金公司旗下产品虽然对这两只个股维持允许现金替代状态，但是将两只个股的申购溢价比例分别由20%、10%提升至40%、20%。

　　由于对停牌的成分股采取了必须现金替代，ETF会按照成分股停牌前最后一个交易日的收盘价来进行个股估值；但在重大资产重组的利好因素催化下，被收购公司的潜在价值有所抬升，那么按照此前收盘价估值的ETF就变成了低估状态。因此，持有ETF份额也可以享受到个股估值抬升带来的收益，而这正与基金公司做大ETF产品规模的目标不谋而合。

　　为抓住这一宝贵的风口，端午假期前后，部分信创主题ETF基金管理人展开了密集的营销轰炸。

　　“这个ETF的成分股海光信息、中科曙光权重约14%，是已上市的ETF中占比最高的，这两只票停牌买不进去，所以严格来说，可以买这个ETF套利”“海光信息、中科曙光在挂钩指数的合计权重超10%，两只股票停牌前，该ETF就已经配置了，复牌后有望带来惊喜”等宣传话术纷纷出现在互联网平台上，部分基金公司还斥巨资在“大V”处进行投放。

　　同时，基金管理人纷纷发布风险提示公告称，近期规模变动较大，基金标的指数权重股停牌，无法及时调整投资组合，可能导致基金跟踪误差及跟踪偏离度扩大，请投资者关注相关风险并谨慎做出投资决策。

　　反映在规模变化上，这一轮营销的的确确带来了显著的增量效果。

　　5月26日至6月9日海光信息、中科曙光停牌期间，7只信创主题ETF合计净流入近70亿元，仅6月4日至6月6日三个交易日就净流入超52亿元。

　　由于停牌的两只股票无法购买，ETF在规模扩张前后持有两只股票的市值并无两样，但持有权重却被严重稀释，后面进来的大量资金基本上无利可图；再加上6月10日两只股票复牌后，涨幅并没有市场预期那么大，指数其他成分股表现较弱还形成了拖累，信创主题ETF当日集体跌逾2%，其中表现最不尽如人意的品种跌逾3.7%。

　　随后，大量资金撤出信创主题ETF。6月10日至6月20日，7只信创主题ETF合计净流出超40亿元。

　　营销推广“浑水摸鱼”

　　某ETF基金经理林栋（化名）告诉中国证券报记者，这次信创主题ETF的炒作其实是多方面因素共同作用的结果。