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　　2025年6月底，银行理财行业将迎来估值整改的关键“年中考”。这场始于监管对“伪净值”现象的强力整治，正推动行业彻底告别“以丰补欠”“自建模型调节收益”的旧模式，向真正的净值化管理加速转型。6月11日，北京商报记者了解到，当前，各家理财公司整改进度虽有差异，但均在按时间表推进，在6月底完成半年度整改计划，在2025年底前全部整改完毕。整改后，理财产品估值将实现“穿透式”管理，投资者需直面净值涨跌，这一转变不仅倒逼行业打破“隐性刚兑”依赖症，更促使理财公司提升投研能力与大类资产配置水平，以专业能力应对净值波动带来的挑战。

　　2025年底前全部整改完毕

　　6月底，理财公司将迎来估值整改年中考核的关键时刻。6月11日，北京商报记者从相关理财公司人士处获悉，目前，各家理财公司的整改动作仍在进行当中。

　　一位理财公司人士称，当前，各家机构整改进度略有差异，但总体上都会按照监管规定的时间表，在6月底完成半年度整改计划，在2025年底前全部整改完毕。

　　2024年12月，监管部门下发通知要求理财公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式熨平产品净值波动，要求各机构采用中债、中证、外汇交易中心提供的当日估值，确保资管产品与公司同类资产的估值原则保持一致。

　　监管此举意在打破理财产品“伪净值”现象，此前，部分产品存在“以丰补欠”的操作，这种操作模式在市场行情向好时，通过投资SPV(特殊目的实体)等结构，积累部分收益；而当市场环境恶化，便释放此前积累的收益来补贴客户持仓，给投资者造成一种稳健的假象。看似“贴心”的做法，实则与净值化的要求背道而驰。净值化要求产品的净值能够真实反映资产的实际价值，但“以丰补欠”的操作掩盖了市场风险，使得投资者无法准确认知投资的真实风险状况，同时也为金融机构提供了监管套利空间。

　　还有一些理财公司采用的收盘价估值方式也存在问题。北京商报记者了解到，这类估值方式的运作模式为理财公司借助信托公司作为通道，设立信托计划，多个理财产品共同投资该计划，形成类似资金池的操作模式。这种模式下，理财公司可以根据不同产品的收益情况进行适度调节，虽然在一定程度上便于管理和调节收益，但却带来了严重的估值偏差和合规风险。

　　上述理财公司人士介绍称，“监管要求对涉及上述估值方式的产品规模全部进行净值化改造，禁止这种‘调节收益’的做法”。

　　资深金融监管政策专家周毅钦认为，对理财公司而言，整改挑战上主要有这几点，一是合规调整涉及的整改内容较多。理财公司要对原有估值体系中涉及SPV嵌套部分推倒重来，涉及系统更新、流程再造、人员培训、与SPV方再协调等多方面调整，尤其是一些中小理财公司，资源有限，合规转型的难度不小。二是净值波动管控方法不多。整改后，理财产品净值需真实反映底层资产价值，债券市场波动、信用风险等因素将直接影响净值。有的理财公司采取缩短债券投资久期的办法，但在当前债券市场收益低、波动大背景下，控制净值波动的效果一般。三是投资者接受度不足。理财公司的客群以中老年居多，对净值波动敏感，整改后产品收益呈现波动性，可能会导致一部分客户流失。

　　提升投研、大类资产配置能力

　　理财产品的估值核心在于对底层标的资产的价值认定，目前主流方法可归为成本法与市值法两大体系。

　　成本法以资产取得成本为基准计量价值，其中，买入成本法直接按资产购入时的实际成本计价，不随市场价格波动调整，适用于流动性较低或短期持有的资产。摊余成本法以债券买入成本为基础，按票面利率及买入时的溢价或折价，通过实际利率法分摊计算各期收益，最终价值体现为成本扣除摊销后的余额，常见于符合监管规定的固定收益类资产。

　　市值法以市场价格为基准计量价值，包括按收盘价估值和中债估值、中证估值等第三方估值法。自“资管新规”实施以来，理财公司主要采取第三方估值。其中，银行间债券一般采用中债估值，交易所债券一般采用中证估值。还有部分满足监管规定的资产，采用摊余成本法进行估值，以债券的买入成本计价，按照票面利率和买入时的溢价或折价计算收益。

　　“无论是收盘价估值，还是自建模型的估值方式，只要不是以中债或中证的标准来进行估值，都属于非标准化的创新性估值方式，不符合净值化管理要求”，有理财公司人士指出，从目前来看，除了已经被纳入整改范围的估值方式之外，理财公司可选的估值方式非常有限，可以说，整改后整个行业将完成真正的净值化转型。