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　　证券时报记者 赵梦桥 裴利瑞

　　今年以来，A股上涨行情持续以科技股为主导，各个板块和概念轮番异动，你方唱罢我登场。如果按市值划分，大市值的红利类个股年内表现较为逊色，而集合了技术密集型产业的小微盘股则表现亮眼。但在3月20日之后，微盘股上升势头戛然而止，并出现短期大幅回调，相关基金净值明显下跌。

　　对于微盘股出现的“倒春寒”，多名基金业内人士认为，近期的微盘股回调有一定的日历效应（指金融市场与日期相联系的非正常收益或非正常波动，呈现一定的规律性变化），且今年是依据退市新规进行评估的第一年，截至4月末披露的年报将对评估结果产生重大影响。此外，微盘股的流动性也是市场关注的焦点，每次遇到下跌，量化策略被指为微盘股大跌的“罪魁祸首”。有基金经理透露，量化策略一般内含较多的反转交易逻辑，既提供了流动性，也降低了波动，本身一定程度上能起到市场稳定器的作用。

　　微盘股遭遇“倒春寒”

　　微盘股指数截至3月20日年内涨幅超过20%，并于当日创下历史新高。但在3月20日之后行情震荡的交易日里，微盘股遭遇“倒春寒”，还“连累”了相关基金的净值走势。

　　此前，中邮证券根据截至去年末的重仓股情况，梳理了50只与微盘股关联度较高的基金。据统计，这些基金在年初至3月20日的平均涨幅达12.72%，但在随后一周多的时间内平均跌幅逼近3%。

　　例如，持仓与微盘股高度相关的中信保诚多策略基金，截至去年末的重仓股中，包括了中公高科（603860）、华业香料（300886）、德创环保（603177）、丰山集团（603810）等市值不足20亿元的个股。此外，益民品质升级、东方量化成长等基金均有类似风格的持仓，这部分基金在前期上涨以及近期回撤方面均表现出较大的净值波动。

　　博时基金指数与量化投资部基金经理刘玉强解读近期微盘股的剧烈调整时认为，这是多重因素共振的结果。

　　第一是退市新规的影响。今年是依据退市新规进行评估的第一年，截至4月末披露的年报将对评估结果产生重大影响，相比以往，可能将有更多的公司因此退市或被ST，微盘股中的公司因为规模相对较小，业绩波动相对大一些，市场担忧会有一些公司退市或者被ST。

　　第二是对年报业绩的担忧。尽管稳经济各项政策陆续实施，但是反映到上市公司业绩上还需要一段时间，部分投资者担忧上市公司业绩下滑而选择提前卖出。

　　最后是前期涨幅较大后有回调需求。微盘股指数前期创出历史新高，但业绩可能还未跟上，估值随着投资者风险偏好下降而回落。

　　西部利得基金投资总监盛丰衍认为，近期的微盘股回调有一定的日历效应。“每年4月是年报发布的高峰期，也是上市公司被ST，被退市处理的高峰期。在微盘股中，这些负面事件的发生率相对高于其他板块。这个现象已被市场逐步认知，市场可能在4月之前提前反映这个利空。”盛丰衍表示，本轮微盘股调整未超预期，和2024年年初相比，这次微盘股调整幅度目前相对温和。

　　华北某公募经理对证券时报记者表示，微盘股在创下新高后的连续震荡是市场正常波动的一部分，这一现象并未完全超出预期。但当前市场环境和技术发展的变化使得这次震荡与2024年初有所不同，2024年初AI技术尚未像现在这样快速发展，重大技术突破对市场的影响较小。当前，AI技术对市场的影响更大一些。

　　量化又“躺枪” 警惕“拥挤风控”

　　在微盘股回撤的众多因素中，有部分投资者将矛头指向了高频交易的量化策略，有声音传出是“量化策略助跌并导致了微盘股的流动性风险”。

　　民生加银量化投资部总监何江介绍，所谓的量化策略其实是非常广谱的，本身就有广泛的多样性。不可否认，市场上有一些量化策略带有追涨杀跌的属性，有一些量化策略偏向于吸纳流动性，但据他观察，这部分策略的占比是很低的。

　　“因此，我不认同量化策略助推微盘股下跌这一观点。以我们团队的量化策略来说，本质上是根据市场呈现的客观规律来进行设计的，并且充分考量了流动性风险。市场上大部分的量化策略是创造流动性的，应该说多元的量化策略对于市场生态的良性发展是有益的。”何江表示。

　　诺安基金多资产投资部总经理孔宪政表示，市场对量化策略可能加剧市场下跌的担忧或许存在过度反应。

　　“从国际经验来看，在多数成熟资本市场中，量化基金的市场占比远高于A股市场，金融衍生品体系也更为完善，但市场整体波动性却相对更低。这一现象背后的关键在于，量化基金通常保持相对稳定的仓位配置，其投资重点在于获取超额收益，而非频繁调整持仓。” 孔宪政表示，至于微盘股的流动性问题，现有市场认知也与实际情况存在显著偏差，公开数据显示，A股市场微盘股的整体换手率水平实际上达到大盘股的2倍以上，显示出更为活跃的交易特征，即使在极端市场环境下，微盘股仍可能保持一定的成交能力。